2005年：股权分置改革与998点历史大底

2005年是中国资本市场最具转折性意义的一年。这一年完成了股权分置改革（简称“股改”），解决了困扰A股多年的根本性问题；这一年上证指数见到了998点的历史大底，开启了下一轮波澜壮阔的大牛市。

什么是股权分置改革？

前面提到过，A股上市公司的股票分为流通股和非流通股两类，这就是“股权分置”问题。非流通股（国有股、法人股）占了大头但不能上市流通，这就造成了几个严重问题：（一）同股不同权，流通股股东和非流通股股东利益不一致。（二）市场随时面临非流通股上市的“达摩克利斯之剑”。（三）股价无法反映真实价值。

股权分置改革的思路是：非流通股股东向流通股股东支付一定的“对价”（通常是以送股的形式），换取非流通股未来可以上市流通的权利。通俗地说就是：“我想把我的股票拿出来卖，但我先送你一些股票作为补偿。”

998点的诞生

2005年6月6日，上证指数跌破1000点整数关口，盘中最低触及998.23点。这是自1996年实施涨跌停制度以来上证指数的最低点（注意：1994年的325点是在涨跌停制度实施之前创出的）。

998点这个位置，凝聚了多少人的血泪？从2245点到998点，跌幅超过55%。如果你在2001年顶部买入10万元股票，到2005年中只剩不到4.5万元了。而且这个过程持续了整整四年——你能想象每天打开账户都在亏钱的感受吗？

股改如何点燃了牛市？

股权分置改革的成功推进，从根本上消除了市场的最大不确定性。流通股股东获得了实实在在的对价补偿（平均每10股送3股左右），非流通股股东获得了流通权，上市公司治理结构也得到了改善。这是一个真正的“多赢”局面。

2005年的启示

(1)最大的机会往往诞生在最深的恐惧中。998点时几乎所有人都看空，但这恰恰是最好的买点。(2)制度性改革可以释放巨大的红利。股改解决了一个拖累市场多年的顽疾，市场自然给出了积极的回应。(3)在底部区域，不需要精确预测最低点，只需要确认“足够便宜”就够了。