什么是燃气

燃气板块涵盖城市燃气供应、天然气管道运输和LNG（液化天然气）贸易。城市燃气公司从上游（中石油、中石化）采购天然气，通过管网配送到居民和工商业用户，赚的是"管输费+配气费"的差价。

商业模式

城市燃气是典型的"区域垄断+稳定现金流"生意。一个城市的管道燃气网络只有一家运营商，先到者通吃。新奥能源、华润燃气、港华燃气、中国燃气四大全国性燃气运营商加起来覆盖了中国大部分城市。

收入结构分为三块：居民用气（价格受政府管制，利润薄但稳定）、工商业用气（价格市场化，利润高但受经济周期影响）、工程安装（新用户接驳费，利润最高但新增用户在减少）。其中接驳费贡献了20-30%的利润，但近年来多地政府叫停了燃气接驳费，对行业利润冲击不小。

核心变量

气源成本是影响燃气企业利润的最大变量。中国天然气进口依赖度超过40%，国际LNG价格波动直接传导到燃气企业的采购成本。2022年俄乌冲突导致欧洲气价飙升，中国LNG到岸价也一度涨到历史高位，燃气企业利润被严重挤压。

气价改革是另一个关键因素。中国正在推进天然气上下游价格联动机制——上游涨价时允许终端价格跟着涨。如果改革顺利落地，燃气企业就能把成本压力传导给终端用户，利润空间得到保护。

投资逻辑

燃气股是"弱周期+稳定增长"的配置品种。核心逻辑是气量增长（城市化率提升+煤改气推进）+毛差修复（气价联动机制落地）。四大燃气公司2024年PE普遍在10-15倍，股息率3-5%。

选股看三个指标：零售气量增速（反映内生增长）、综合毛差（每立方米气的利润空间，0.5元/立方米以上算健康）、自由现金流（管网投资大，现金流出高企的企业要警惕）。

风险提示

最大风险是上游气价暴涨而下游价格管住——燃气企业两头受气。其次是接驳费取消直接减少利润。新能源（光伏、储能）的替代效应在中长期也会压缩天然气在工业和发电领域的用量。